Vous construisez un projet ambitieux et vous avez décidé que le marché néerlandais est le bon tremplin. Le capital-risque peut dynamiser cette aventure, mais il reconfigure également l’ADN juridique de votre entreprise. Ce guide vous accompagne, en tant que fondateur, tout au long du processus – du premier contact à la clôture du financement dans une B.V. néerlandaise (société à responsabilité limitée de droit privé), et jusqu’à la vie après le tour de table – afin que vous compreniez les étapes, les documents et les véritables conséquences juridiques de chaque choix.
Si vous ne deviez retenir qu’une chose, que ce soit celle-ci : les transactions néerlandaises sont pratiques et efficaces, mais elles sont aussi formelles. Beaucoup de choses se passent sur papier, et le notaire de droit civil est au cœur de la clôture. Savoir ce qui doit être décidé, documenté et notarié – et quand – fait la différence entre l’élan et le retard.
1) L’« épine dorsale » juridique d’un tour de table de capital-risque néerlandais
Aux Pays-Bas, l’épine dorsale juridique d’un tour de table en actions dans une B.V. suit un ordre fiable. Vous vous alignez commercialement dans une lettre d’intention (term sheet), les investisseurs effectuent une due diligence de l’entreprise, vous structurez le capital et la gouvernance, vous formalisez l’accord dans une série de contrats, et vous réalisez une clôture notariale qui émet les actions et met à jour vos statuts. C’est plus une chorégraphie qu’un chaos, et un notaire néerlandais est toujours sur scène lorsque des actions sont émises ou transférées. Ce n’est pas une coutume ; c’est la loi. Les émissions et les transferts d’actions de B.V. nécessitent un acte notarié. Le notaire formalise également les modifications de vos statuts. Planifiez-le et tout se passera bien.
La clôture menée par le notaire a d’autres implications que les fondateurs sous-estiment parfois. Les fonds transitent généralement par un compte tiers (semblable à un compte séquestre) du notaire ; le notaire débloque les fonds lorsque la dernière condition suspensive est remplie et que les actes sont signés. Vous signerez un acte d’émission (l’émission d’actions) et souvent un acte modifiant les statuts, car vos classes d’actions, vos mécanismes de préemption, vos clauses de sortie forcée (drag/tag), et votre préférence de liquidation doivent tous figurer dans les statuts, pas seulement dans le pacte d’associés. Les cabinets néerlandais résument ces mécanismes de manière concise : approbations sociales, actes notariés, fonds sur le compte du notaire, réalisation. Construisez votre liste de contrôle autour de cette cadence.
2) Préparation avant la lettre d’intention : mettez de l’ordre dans votre table de capitalisation et votre gouvernance
Avant de négocier le prix ou les préférences, éliminez les frictions. Assurez-vous que la B.V. par laquelle vous levez des fonds est claire sur la propriété et la propriété intellectuelle. Votre structure de conseil d’administration doit correspondre à vos plans de croissance et aux attentes des investisseurs. Le droit néerlandais permet à une B.V. de fonctionner avec un conseil exclusivement exécutif, un conseil d’administration moniste (one-tier board : administrateurs exécutifs et non exécutifs), ou un conseil d’administration dualiste (two-tier board : un directoire et un conseil de surveillance distincts). De nombreuses entreprises financées par le capital-risque optent pour un modèle moniste afin d’intégrer directement un administrateur non exécutif de l’investisseur au conseil, mais vous pouvez choisir ce qui convient à votre culture de gouvernance et à votre stade de développement. Ce choix est inscrit dans vos statuts et peut être modifié lors de la clôture.
Les fondateurs structurent souvent la participation des employés soit sous forme d’ESOP/options classiques, soit via une STAK (une fondation fiduciaire néerlandaise qui émet des certificats représentatifs d’actions aux employés tout en centralisant le droit de vote). Les deux fonctionnent ; votre choix dépend de la fiscalité, de l’image et de la familiarité de votre investisseur avec le système. Quelle que soit la voie que vous préférez, formalisez-la avant le tour de table pour qu’elle s’intègre dans la table de capitalisation, et synchronisez-vous avec les règles fiscales sur les options désormais en vigueur aux Pays-Bas (imposition généralement à l’exercice, avec des dispositions spéciales pour les actions illiquides afin que les employés ne soient pas imposés sur des gains papier qu’ils ne peuvent pas vendre). Les investisseurs s’en soucient car une mauvaise hygiène en matière de capital devient leur problème après la clôture.
Une propriété intellectuelle (PI) propre n’est pas négociable. Assurez-vous que le code, les brevets, la marque et les données sont soit détenus par la B.V., soit correctement cédés. Lorsque les développeurs étaient des freelances, collectez les actes de cession ; lorsqu’ils étaient des employés, confirmez les termes de PI dans les contrats de travail. La pratique néerlandaise s’attend à ce que cela soit résolu dans les conditions suspensives à la clôture.
Enfin, attendez-vous à des contrôles KYC/AML. Les notaires et les cabinets d’avocats néerlandais doivent identifier vos UBO (bénéficiaires effectifs ultimes) et la source des fonds en vertu de la loi Wwft. Si votre table de capitalisation modifie la personne qui détient finalement 25% ou plus, le registre UBO à la Chambre de Commerce doit être mis à jour. Prévoyez une semaine dans votre calendrier pour éviter les frictions ici.
3) La lettre d’intention (term sheet) : une carte non contraignante qui dessine quand même votre avenir
Aux Pays-Bas, les lettres d’intention sont généralement exprimées comme étant non contraignantes, à l’exception de la confidentialité, de l’exclusivité et des coûts, mais elles sont importantes car votre notaire et votre conseil les « traduiront » plus tard en langage contraignant et compatible avec les statuts. À ce stade, vous verrouillez les calculs de valorisation et la hiérarchie des préférences. Une transaction néerlandaise typique en phase de démarrage utilise une préférence de liquidation de 1x non participante et une clause anti-dilution à moyenne pondérée large (broad-based weighted-average) plutôt qu’une clause de cliquet (full ratchet), mais vous verrez encore des investisseurs négocier des caractéristiques participantes ou des plafonds. Si l’anti-dilution s’applique plus tard, elle réallouera légalement la valeur dans votre cascade (waterfall) et pourrait vous obliger à ré-approuver les mécanismes d’émission et à modifier vos statuts pour créer des actions supplémentaires ou ajuster les ratios de conversion. Créez une feuille de calcul et testez les futurs tours, les tours à la baisse (down-rounds) et les sorties avant de signer la lettre d’intention ; cela vous évitera des surprises.
Les investisseurs utilisent également la lettre d’intention pour demander des droits de siège au conseil et de veto, des droits à l’information, des droits de souscription préférentielle (pro-rata), et des droits de préemption sur les nouvelles émissions. En droit néerlandais, un droit de préemption légal sur les nouvelles actions existe par défaut dans les B.V., sauf s’il est écarté ou modifié dans les statuts ; votre investisseur voudra calibrer cela en parallèle d’un droit de préemption contractuel dans le pacte d’associés. L’interaction des droits légaux et contractuels est une nuance néerlandaise que vous ne devez pas ignorer.
4) La due diligence : ce qui est examiné et pourquoi c’est important pour les documents ultérieurs
Attendez-vous à une due diligence juridique portant sur l’historique de la société, les statuts et leurs modifications, l’intégrité de la table de capitalisation, la PI, les contrats commerciaux, la protection des données, l’emploi, les plans d’intéressement, les litiges et les aspects réglementaires. Dans la pratique néerlandaise, les conclusions de la due diligence se répercutent sur les garanties, une lettre de divulgation (disclosure letter) et parfois des indemnités spécifiques. Si une conclusion affecte votre capacité à émettre des actions — par exemple, une résolution manquante du conseil d’administration lors d’une émission antérieure — votre conseil juridique la corrigera avant la clôture avec des résolutions de ratification ou des confirmations notariales. Le but n’est pas de vous piéger ; c’est de s’assurer que les actes du notaire reflètent une réalité juridique valide et propre lorsque l’argent arrive.
5) Les documents néerlandais formels que vous signerez
Au moment où votre notaire réserve le créneau de clôture, votre conseil et celui des investisseurs auront élaboré un ensemble de documents précis. Voici leur fonction, leur interaction et où se situent les formalités de droit civil.
Le Contrat d’Investissement enregistre l’achat des nouvelles actions, le prix, les conditions de clôture, les garanties, les indemnités, le cadre de divulgation et les mécanismes de réalisation. Il coordonne les autres documents et les conditions suspensives telles que les cessions de PI, les démissions ou les approbations sociales. Le Pacte d’Associés régit ensuite la vie commune : la gouvernance, les droits à l’information, les matières réservées, les clauses de départ et d’acquisition des droits (vesting) pour les fondateurs, les mécanismes anti-dilution, les restrictions de transfert et les droits de sortie comme la clause de sortie forcée (drag-along) et la clause de sortie conjointe (tag-along). Ces droits commerciaux doivent être « reflétés » dans vos Statuts, car dans une B.V. néerlandaise, de nombreux droits sur les actions (classes, préférences, préemption, mécanismes de drag/tag) ne « prennent effet » que s’ils sont intégrés dans les statuts. Conséquence : votre clôture inclut presque toujours un acte notarié modifiant vos statuts pour aligner la plomberie juridique sur l’accord commercial. La Table de Capitalisation et le Registre des Actionnaires sont ensuite mis à jour pour enregistrer la nouvelle émission — la tenue d’un registre des actionnaires est une obligation légale du conseil d’administration — et le notaire dépose les modifications auprès de la Chambre de Commerce.
Une clôture néerlandaise se termine par un acte d’émission signé devant le notaire pour créer et livrer légalement les nouvelles actions à l’investisseur. Si des actions existantes sont achetées ou réorganisées en même temps — par exemple, une vente secondaire — le transfert s’effectue également par un acte de transfert devant le notaire. Pas d’acte, pas de transfert ; cette simplicité fait partie de la force du système. Les fonds transitent par le compte tiers du notaire et sont débloqués lorsque les actes sont exécutés.
6) Si vous levez des fonds avec des obligations convertibles ou des SAFE, attention aux points de friction du droit néerlandais
Les tours de pré-amorçage aux Pays-Bas utilisent fréquemment des Contrats de Prêt Convertible (CLA) ou de plus en plus des SAFE de droit néerlandais (ou des instruments similaires aux SAFE comme l’ASAP de Fieldfisher) pour aller vite. Les obligations convertibles fixent un intérêt, une décote et parfois un plafond de valorisation ; elles se convertissent lors d’un tour de table en actions qualifié ou d’une sortie, ou sont remboursées à l’échéance si elles ne sont pas converties. Les SAFE suppriment l’élément de prêt et promettent simplement des actions plus tard, généralement avec une décote ou un plafond. La nuance en droit néerlandais est que la conversion aboutit toujours à l’émission d’actions, ce qui signifie que vous retournerez chez le notaire pour exécuter l’acte d’émission lors de la conversion, et vous devez tenir compte du droit de préemption légal et des approbations sociales lorsque vous accordez le « droit de prendre des actions » intégré dans un CLA. Consultez votre conseil juridique tôt pour que les statuts et les résolutions des actionnaires soient déjà prêts pour la conversion et que la position sur la préemption soit claire.
Les conséquences juridiques ici sont pratiques. Si vos statuts n’autorisent pas les bonnes classes d’actions ou si le conseil d’administration n’a pas l’autorité pour émettre dans le cadre d’un capital autorisé convenu, vous aurez besoin d’une nouvelle résolution des actionnaires et peut-être d’une autre modification des statuts. Si votre CLA déclenche l’anti-dilution de votre précédent tour préférentiel, votre cascade peut se reconfigurer au pire moment. Structurez l’obligation convertible de manière à ce qu’elle s’insère élégamment, et non de manière explosive, dans votre futur tour de table valorisé et dans les protections existantes des investisseurs.
7) Les garde-fous réglementaires à vérifier avant de signer
Toutes les transactions de capital-risque ne nécessitent pas une déclaration, mais certaines si. Si votre entreprise touche à des technologies sensibles ou fournit des services critiques, le régime néerlandais de filtrage des IDE (loi Vifo) peut exiger une notification ou une approbation lorsqu’un investisseur étranger acquiert certains niveaux d’influence — même dans des transactions minoritaires. Une analyse précoce évite les surprises de dernière minute et vous permet d’intégrer toute approbation dans vos conditions suspensives.
Le contrôle traditionnel des concentrations s’applique rarement aux tours de table en phase de démarrage car les seuils néerlandais et européens sont basés sur le chiffre d’affaires, mais rappelez-vous que l’ACM (Autorité néerlandaise de la concurrence et des marchés) a une propension à « intervenir » pour les concentrations en dessous du seuil dans certains secteurs et surveille les consolidations technologiques. Si votre investisseur est une entreprise avec un chiffre d’affaires important aux Pays-Bas ou dans l’UE, demandez à votre conseil juridique de vérifier les seuils et les risques d’intervention à un stade précoce.
Si vous employez plus de 50 personnes aux Pays-Bas, le Comité d’entreprise (Works Council) a des droits de consultation sur les décisions financières et stratégiques importantes. Des étapes de financement significatives, des changements de gouvernance ou un processus de vente peuvent être des événements consultables. Si vous avez ou prévoyez d’avoir bientôt un Comité d’entreprise, intégrez leur calendrier dans votre plan de clôture ; les investisseurs le demanderont.
8) Ce qui se passe réellement le jour de la clôture
Une clôture de capital-risque néerlandaise est délibérément scénarisée. Dans les jours précédant la réalisation, vous et votre notaire ferez circuler les résolutions du conseil d’administration et des actionnaires approuvant l’émission et les modifications statutaires, joindrez le texte mis à jour des statuts et finaliserez le flux de fonds vers le compte du notaire. Le jour J, le notaire vérifie toutes les conditions suspensives, exécute l’acte d’émission (et tout acte de transfert ou de modification des statuts), met à jour le registre des actionnaires et dépose les modifications auprès de la KVK (Chambre de Commerce). Au moment où les actes sont signés, les actions existent légalement et appartiennent à l’investisseur, et le notaire débloque les fonds au profit de l’entreprise. C’est le moment où vous avez de l’argent en banque pour embaucher, construire et vous développer.
9) La vie après le tour de table : les conséquences avec lesquelles vous vivez
Les conséquences juridiques de la levée de capital-risque ne sont pas abstraites. Elles façonnent les réunions du conseil d’administration, les plans de recrutement, la gestion de la trésorerie et les sorties.
La première est la gouvernance. Si vous adoptez un conseil d’administration moniste avec un administrateur non exécutif investisseur, il n’est pas un spectateur — c’est un administrateur avec les mêmes devoirs en droit néerlandais que vous. Tous les administrateurs ont un devoir envers la société elle-même ; la prise de décision doit tenir compte des intérêts des parties prenantes, et les conflits d’intérêts sont gérés par des abstentions et une hygiène de processus. Les administrateurs non exécutifs supervisent et conseillent, mais ils partagent la responsabilité de la conduite des affaires de l’entreprise. Préparez vos documents de conseil en conséquence et maintenez une haute qualité d’information.
Viennent ensuite la discipline de trésorerie et les dividendes. Vos nouveaux actionnaires préférentiels peuvent demander des préférences de dividendes ou des clauses de distribution. En droit néerlandais, toute distribution (y compris les dividendes, les rachats d’actions ou les remboursements de capital) est soumise à un double test : un test de bilan par l’assemblée générale et un test de distribution/liquidité par le conseil d’administration en vertu de l’article 2:216 du Code civil néerlandais. Si le conseil ne peut raisonnablement prévoir que la société pourra continuer à payer ses dettes exigibles pendant l’année suivante, il doit refuser son approbation. Les administrateurs peuvent être personnellement responsables s’ils approuvent une distribution illégale. C’est pourquoi vous verrez des dispositions sur la distribution dans vos statuts et votre pacte d’associés conçues pour s’articuler avec le droit néerlandais.
Une troisième conséquence est le calcul de la dilution. Les clauses anti-dilution semblent théoriques jusqu’à ce qu’un tour à la baisse force un recalcul. Dans les formulations à moyenne pondérée, le prix de conversion des actions préférentielles s’ajuste proportionnellement à la taille et au prix du nouveau tour ; avec un cliquet complet (full ratchet), il s’ajuste jusqu’au prix le plus bas. L’effet juridique peut être dramatique : les fondateurs peuvent voir leur participation ordinaire comprimée, et l’entreprise peut avoir besoin d’émettre un nombre important d’actions supplémentaires ou d’ajuster les ratios de conversion dans les actes notariés. Un outil préventif est une clause « pay-to-play » qui conditionne la protection anti-dilution à la participation au pro-rata au nouveau financement ; les investisseurs qui ne « paient » pas peuvent perdre certaines préférences. Modélisez ces scénarios avant d’être forcé de les vivre.
Quatrièmement, il y a la transférabilité et la sortie. Les B.V. néerlandaises utilisent traditionnellement une clause de blocage dans les statuts afin que les actions ne puissent être librement transférées sans les offrir aux co-actionnaires ou obtenir une approbation sociale. Votre pacte d’associés fonctionnera avec les statuts pour définir les droits de sortie forcée (drag-along) et de sortie conjointe (tag-along) et les mécanismes de vente. Comme les transferts d’actions nécessitent un acte notarié, même une clause de sortie forcée requiert un transfert correctement exécuté lors de la clôture. Les marchés publics interviennent rarement ici ; il s’agit d’une société privée avec une plomberie privée, et votre notaire reste votre ami.
Cinquièmement, il y a l’emploi et les plans d’intéressement. Si vous avez adopté des options, souvenez-vous du point sur la fiscalité des options aux Pays-Bas. Le régime actuel impose à l’exercice, avec une option de report pour les actions illiquides afin d’éviter l’impôt « sec », et le gouvernement a d’autres changements en préparation pour 2027 afin de simplifier et d’harmoniser le traitement. Chaque attribution, acquisition (vesting) et exercice doit être coordonné avec les services de paie et les conseillers fiscaux ; le conseil s’attendra à ce que vous teniez un registre d’options propre et que vous l’aligniez avec le capital autorisé dans les statuts afin que le notaire puisse émettre les actions sous-jacentes lorsque les options sont exercées.
Enfin, il y a la maintenance de la conformité. Après la clôture, l’entreprise doit maintenir un registre des actionnaires précis, garder les informations UBO à jour auprès de la KVK, et respecter les droits à l’information et les matières réservées dans le pacte d’associés. Si des investisseurs étrangers sont entrés, revérifiez si des conditions de notification Vifo seront déclenchées lors de tours de suivi ou de changements de gouvernance. Et continuez à vous attendre à des mises à jour KYC lors de futures clôtures ou de transactions secondaires — la conformité Wwft n’est pas un rituel ponctuel mais une exigence continue.
10) Ce qui peut mal tourner – et comment l’éviter
Les transactions calent lorsque les statuts et le pacte d’associés ne correspondent pas, lorsque la préemption est mal gérée, ou lorsque l’autorité du conseil d’administration pour émettre des actions est manquante ou trop limitée. Elles déraillent lorsque la PI du fondateur n’appartient pas à l’entreprise, lorsqu’une obligation convertible antérieure a été rédigée sans penser au droit de préemption légal, ou lorsque vous oubliez que les conversions nécessitent toujours une émission notariale. Elles deviennent douloureuses lorsqu’un tour à la baisse entre en collision avec une clause anti-dilution agressive et que l’équipe découvre trop tard ce que « full ratchet » signifie vraiment.
Le remède est la planification et la documentation. Faites en sorte que votre conseil juridique aligne la lettre d’intention avec les mécanismes légaux néerlandais, intégrez les droits dans les statuts lorsque cela est nécessaire, sécurisez soigneusement les autorisations du conseil et des actionnaires, et parcourez une liste de contrôle de clôture avec votre notaire à l’avance — avec diligence, pas de façon dramatique. Attendez-vous à ce que le notaire conserve les fonds sur le compte tiers, ne les débloque que lorsque les conditions sont remplies, et contrôle la séquence des actes ; coopérez avec cette chorégraphie et votre clôture sera sereine.
11) Un mot sur le style : à la néerlandaise
Les fondateurs étrangers commentent souvent que les tours de table néerlandais semblent « stricts » et « formels » mais aussi rafraîchissamment pragmatiques. C’est une lecture juste. Les formalités — le notaire, les actes, les statuts — donnent aux investisseurs l’assurance que la table de capitalisation est réelle et exécutoire. Le pragmatisme vient des documents standards, des calendriers clairs et d’une culture qui valorise les réponses directes. Si vous adoptez les deux, vous avancerez plus vite, pas plus lentement.
En résumé
Votre parcours à travers un tour de table de capital-risque néerlandais est navigable et reproductible. Commencez par mettre de l’ordre dans la gouvernance, la PI et les plans d’intéressement. Traitez la lettre d’intention comme le véritable plan directeur. Laissez la due diligence affiner ce plan en un Contrat d’Investissement contraignant, un Pacte d’Associés durable, et un ensemble de Statuts cohérents et prêts pour les investisseurs. Ensuite, travaillez avec votre notaire de droit civil pour exécuter les actes de clôture qui font correspondre la réalité juridique à l’intention commerciale. N’oubliez pas le suivi : les distributions en vertu de l’article 2:216 du CC, les devoirs du conseil d’administration, le calcul de l’anti-dilution, la fiscalité de la participation des employés, les mises à jour UBO, et les contrôles réglementaires le cas échéant.
Sources clés que vous voudrez peut-être garder à portée de main : les mécanismes de clôture notariale néerlandais et l’ensemble des documents de base pour les investissements en actions dans les entreprises néerlandaises émergentes ; le rôle du notaire et les actes notariés obligatoires pour les émissions et les transferts d’actions dans une B.V. ; le contexte du droit de préemption légal ; les contrôles UBO et Wwft ; les modifications de la fiscalité des options ; le filtrage des IDE ; les modèles de gouvernance ; les tests de distribution en droit néerlandais.
